原油上漲帶動燃料油走強 原油仍可能大幅波動

　　本周以來能源板塊整體振蕩上漲,光大期貨能源化工分析師杜冰沁表示,主要是受到了需求強勁、美元走弱及油輪運費走高等多重因素影響。上周末,沙特連續第二個月上調出售給亞洲的旗艦阿拉伯輕質原油價格,以及美國原油出口創紀錄,使得其庫存增幅不及預期。此外,市場對于國內經濟復蘇提振需求的前景普遍看好。

　　對于推動近期油價大漲的核心原因,海通期貨能源研究負責人楊安表示,過去一段時間原油市場需求端核心消費國持續釋放積極信號,包括以中國和印度為主的全球原油主要進口國需求旺盛。中國需求恢復強預期隨著強勁的經濟數據得以證實。印度方面同樣表現強勁,印度政府公布的初步數據顯示,印度1月煉廠原油加工量為539萬桶/日,較上年同期增加5%,創2009年以來的最高水平。而之前一直壓制油價的歐美市場疲弱需求也開始有所回暖,尤其是汽油需求表現持續回升,達到5年來同期高位。“隨著時間推移,越來越多的證據顯示需求端表現強勁,樂觀預期逐漸被證實。SC原油本周率先突破了區間上沿阻力,歐美油價也逐步走強。”

　　寶城期貨能化團隊也表示,最近原油期貨價格上漲主要得益于印度和中國經濟向好并帶動原油需求預期回暖,同時海運費用止跌反彈帶動原油進口成本增加。疊加沙特連續兩個月上調出售給亞洲和歐洲國家的輕質原油價格。偏多氛圍增強提振了油市多頭看漲的信心,期價維持偏強格局。不過他們也指出,原油價格持續走強無疑給消費國帶來通脹壓力,美國對于高油價的態度依然敏感,不排除后市推出拋售儲備原油的措施。考慮到近期國內上期能源中心的原油倉單集中注銷,在倉單庫存下降的優勢下,預計后市國內外原油期貨價格料呈現內強外弱的特征。

　　“我們對一季度油價謹慎看多的核心邏輯主要包括三方面。”國泰君安期貨能源高級研究員黃柳楠解釋,第一,美聯儲議息會議結果的不確定對油價可能產生的潛在利空暫時出盡。考慮到過去數周市場對美聯儲到6月將累計加息75個基點的計價已較為充分,美元也充分實現了修復性反彈,近期對原油市場的關注視角應回歸原油自身供需端。

　　第二,美歐季節性快速累庫利空出盡。雖然過去三周包括API、EIA等在內的海外諸多油品庫存數據大幅提升,但季節性較強,未來或將進入去庫階段。此外,多個油品的庫存絕對水平仍然處于歷史中低位,短期有再次趨緊的可能。從過去兩周市場情況看,北美汽油消費環比持續改善,庫存下滑帶動汽油裂解價差持續回升。考慮到柴油的裂解價差在經歷過去兩周大幅回落后已估值偏低,且全球VGO燃料存在潛在供應偏緊的問題,未來裂解價差或再度走強。這意味著汽油、柴油生產利潤短期或回歸至同步提升的格局并有機會支撐油價短期向上突破。

　　第三,亞太煉廠開啟原料油采購的基本格局不變。主營煉廠、大型民營煉化均開啟補庫,亞太補庫正帶動著全球現貨成交的改善,繼續對油價形成支撐。

　　原油上漲帶動燃料油走強

　　原油大漲也成為推動下游高低硫燃料油及瀝青(3925, 12.00, 0.31%)走強的主要原因。據楊安介紹,瀝青受到上游原料供應穩定性影響,上周出現了上漲。高硫燃料油之前長期處于價值低估階段,所以2月之后其隨著庫存壓力改善獲得資金推漲,因此2月之后漲幅最大。而低硫則因全球航運市場疲弱影響需求表現相對平淡。

　　關于燃料油,黃柳楠介紹,2月以來地煉對直餾燃料油的補庫支撐了FU燃料油裂解價差的修復。前期估值也處于歷史地位,但本輪修復后其估值已經回到中性水平,未來走勢或逐步與原油同步。

　　“燃料油一方面跟隨油價和新加坡外盤價格大幅上行,另一方面俄羅斯發貨量的持續減少在短期內支撐亞洲高硫燃料油市場,國內地煉端的進口需求也是高硫市場的重要支撐。”杜冰沁表示,新加坡低硫燃料油的買盤需求在近幾日也有所增加。

　　值得注意的是,近期高硫燃料油漲幅要大于原油和低硫燃料油。寶城期貨能化團隊介紹,目前低硫燃料油與原油走勢相關性較大,而高硫燃料油得益于自身供需基本面強勁,漲幅最大。本輪高硫燃料油2305合約上漲的驅動因素有三方面：一是近一周以來,國內外原油期貨價格止跌反彈,在油價持續走強的背景下,成本支撐效應帶動燃料油價格上漲。二是自今年2月初開始,歐盟對俄羅斯成品油實施出口限制,導致俄燃料油2月出口量月環比大幅下降95萬噸,跌至187萬噸,損失接近三分之一。同時全球燃料油浮倉庫存月環比也大幅下降113萬噸,跌至400萬噸,降幅達22%以上。三是全球海運指數自2月下旬開始止跌回升,近一周以來,波羅的海指數（BDI）大幅回升64%,需求預期回暖刺激未來高硫燃料油消費量增加。綜上來看,在高硫燃料油成本端和供需基本面顯著改善的背景下,預計后市高硫燃料油漲勢還將延續,高硫燃料油將繼續強于原油和低硫燃料油。

　　原油仍可能大幅波動

　　對于后市能源板塊需要關注的要素,黃柳楠認為,首先需要密切關注亞太,尤其是國內煉廠近期的補庫在二季度是否持續,有可能只是曇花一現。其次關注海外成品油,尤其是汽油的同比需求恢復情況。市場對此分歧較大,或引發油價劇烈波動。最后,過去幾周全球地緣局勢依舊緊張。俄烏沖突短期仍有可能再次升級,需密切關注。

　　“雖然在原油走強的帶動下能源板塊品種整體上漲,但仔細觀察可以看出各品種的節奏略有差異,這些差異則主要源于自身供需層面的區別,所以在成本端推動原油上漲的主基調下,各個品種間漲幅會有一定差異。”楊安告訴期貨日報記者,從原油市場季節性規律來看,一季度末到二季度是油價季節性走強的階段,隨著需求端的強勁表現,今年原油市場延續季節性強勢表現的概率較大,預計油價重心會在這個階段繼續振蕩走高,考慮到目前原油市場供需層面處于緊平衡階段,且宏觀經濟在全球加息大環境下仍存較大壓力,油價預計仍將有大波動,需注意節奏把握。

　　分品種來看,杜冰沁表示,原油方面,預計今年全年中國需求復蘇將成為支撐全球原油需求的關鍵邊際變量。后續可繼續關注國內需求復蘇的速度和程度以及俄羅斯和OPEC+原油供應的變化。燃料油方面,3月亞洲低硫燃料油市場的區域供應量將有所增加,預計3月將有約200萬噸的低硫燃料油從西方抵運亞洲,遠高于2月的130—160萬噸區間。同時高硫發貨量也出現一定回升,需要關注高、低硫供應方面的壓力。