螺紋鋼需求邊際減弱

　　4月初至今,螺紋鋼上漲行情可分為兩個階段,兩階段上漲驅動因素既有共性又有差異。行情演繹到現在,我們從宏觀預期、供需層面判斷,螺紋鋼價格有下跌風險。不過,原料端的不確定性暗示螺紋鋼下跌阻礙重重。

　　前期上行驅動因素

　　第一階段,4月2日至4月17日,盤面對應的高低點分別為3103元/噸和3435元/噸,漲幅332元/噸；第二階段,4月28日至5月22日,盤面對應的高低點分別為3276元/噸和3594元/噸,漲幅318元/噸。雖然兩個階段盤面價格上漲幅度基本一致,但如果分析現貨利潤(上海現貨-估算成本)和盤面利潤(盤面價格-估算成本)在不同盤面價格上行階段的變化,我們認為供需基本面和宏觀樂觀預期是第一輪價格上行的驅動因素,而原料端價格的變化更多體現為托底作用；原料端價格變化和宏觀樂觀預期是第二輪價格上行的驅動因素,而供需基本面成為托底因素。

　　宏觀預期已經兌現

　　從上周五市場表現來看,政府工作報告基本符合市場預期,并無超預期政策公布。兩會前螺紋鋼價格上漲,已經充分反映了市場的樂觀預期。而隨著兩會結束,宏觀情緒轉弱。

　　從季節性規律來看,5月底至7月,螺紋鋼去庫速度將明顯降低,我們認為本年度的季節性規律仍然不會缺失。并且,一旦出現天氣擾動,供給端幾乎不會受影響,但需求邊際減量將高于往年。供應方面,5月28日當周螺紋鋼產量394萬噸,繼續創出新高。從長短流程產能的釋放、鐵水轉移和鋼坯進口三個維度分析,我們判斷國內螺紋鋼供給將達到420萬噸/周。需求方面,基建、建筑等全面進入趕工期,終端需求進入峰值延續狀態,在沒有新的需求增量下,一旦后期需求邊際減弱,去庫速度將快速降低甚至出現累庫現象。從廣州、上海兩地未來40天天氣情況來看,廣州雨天出現頻率很高,未來40天中有29天出現降雨,上海未來40天中有13天出現降雨,并且6月中旬雨天出現頻率將進一步提升。通過天氣變化的時間節點來看,終端需求將逐步減弱,且6月中旬開始需求減量現象可能會更加嚴重。

　　原料端不確定性大

　　近期鐵礦石價格大漲,似乎在暗示螺紋鋼下跌之路將充滿坎坷。原料端價格將成為螺紋鋼價格下跌過程中的重要支撐。目前,鐵礦石供應端基本面不確定性非常大。截至5月24日,巴西鐵礦石發貨量634萬噸,環比上周增加60.9%；澳大利亞發貨量1729萬噸,環比上周增加8.9%。由于澳大利亞礦山年報在6月發布,為了實現年度發運目標提振股價,往往在此時間段內提升發運量。但巴西發運量能否維持在高水平上,不確定性很大。

　　截至5月22日,全國45港鐵礦石庫存10926萬噸,自年初已大幅降低1587萬噸,平均每周降低75萬噸,而近3周平均降幅更是達到了157萬噸。

　　我們將后續庫存變化節奏分為以下三種情況：悲觀。鐵礦石供需基本面始終很強,港口庫存每周減少150萬噸,鐵礦石盤面價格中樞上沖至750元/噸,螺紋鋼生產成本在3400元/噸左右,這是本輪螺紋鋼下跌的第一目標位。中性。鐵礦石供需基本面略有好轉,去庫速度變緩至每周75萬噸,鐵礦石盤面價格中樞維持在700元/噸,長流程螺紋鋼生產成本在3300元/噸左右,這是本輪螺紋鋼下跌的第二目標位。樂觀。隨著螺紋鋼需求逐步進入淡季,特別是從6月中下旬開始,鐵礦石港口庫存出現拐點跡象,甚至小幅累庫,鐵礦石盤面價格中樞下移至650元/噸,在基差不變條件下,長流程螺紋鋼生產成本在3200元/噸左右,這是本輪螺紋鋼下跌的第三目標位。

　　總之,在宏觀預期兌現、需求端季節性邊際轉弱背景下,螺紋鋼可擇機逢高做空。但原料端強勢不支持螺紋鋼價格快速回落,我們將鐵礦石港口庫存去庫速度作為評價鐵礦石強弱指標,據此給出了三種情況下的螺紋鋼回調空間。