利空未散銅價下行基調難改

　　2015年伊始,銅價下行勢不可擋。倫銅從去年12月底的6300美元/噸急速下行至今年1月30日的5494美元/噸,跌幅超過12%,最低觸及5339.5美元/噸,為2009年7月以來的新低。雖然有消息表明,本輪銅價下跌是國際對沖基金推動的,但是下游需求低迷,上游供應不斷增加,銅市基本面利空仍未散去,2015年銅價易跌難漲。

　　全球宏觀經濟疲軟

　　盡管美國1月FOMC會議確定放慢加息步伐,歐洲央行推行QE給整個市場注入較強的流動性,但是全球經濟增長放緩并重新陷入通縮困境是一個不爭的事實,原油暴跌就是全球宏觀經濟疲軟的體現。

　　中國也面臨經濟增長放緩的問題。在國家“穩增長、調結構”的政策基調下,經濟增長的主要動力已經從投資轉向消費,電網投資增速放緩也在所難免。雖然去年四季度電網投資審批加速,但是依然沒有達到全年13%的增長目標。從宏觀上看,精銅需求將持續放緩,銅價中長期上漲空間不大。

　　精銅供應大幅增長加劇供需矛盾

　　在2014年下半年,國內冶煉廠通過產能擴張應對冶煉瓶頸問題后,精銅供應大幅增長。根據國家統計局公布的數據,2014年12月,國內精煉銅產量達到83.26萬噸,同比增長35.16%,環比增長10.2%,是自去年8月之后連續5個月刷新歷史新高。2014年精煉銅產量達到創紀錄的786萬噸,同比增長13.8%。

　　2015年,精銅產量將有增無減。早在去年年底,江西銅業與自由港邁克墨倫銅金公司就加工費年度長協價達成一致,2015年銅加工TC/RC費用為107美元/噸和10.7美分/磅,同比增加16%。加工利潤改善將進一步刺激冶煉廠擴大產能和提高開工率,在預期2015年銅需求沒有大幅改善的情況下,供過于求矛盾將加劇。

　　LME全球銅庫存悄然增長,已經從去年8月中旬14萬噸的低位回升至當前24萬噸。這表明精銅去庫存周期已經結束,補庫存周期開啟。從基本面來看,未來銅價承壓下行的可能性依舊很大。

　　收儲傳聞沸沸揚揚

　　在銅價大跌之下,近期國儲收銅傳聞再起。據悉,中國國家儲備局在2014年收購大約50萬噸精銅之后,計劃在2015年再收購20萬噸精銅。如果價格較低,實際購買量可能是該數字的兩倍以上。國儲收銅將導致當期銅現貨市場供應減少,從而帶動期貨市場上揚。

　　下跌仍然是銅市行情的主基調

　　綜合來看,我們認為,在宏觀經濟疲軟和供應持續過剩背景下,2015年下跌仍然是銅市行情的主基調。不過,國儲收銅是2015年精銅空頭策略最大的風險,穩健投資者可以選擇買近賣遠的backwardation策略。