國內豆油主力1905合約一度逼近5300元/噸后止跌反彈,目前重回5400元/噸上方。筆者認為,短期豆油有繼續反彈的需求。
兩大基準疲弱
繼中美貿易協商取得積極進展后,中國重回美豆市場采購。截至目前,中國已分兩次購買美豆約275萬噸,傳聞2018年12月底前第3次200萬噸左右的采購目前已確定落空,中國實際買船量未能完成2018年年底前500萬噸的采購計劃,更不及此前CBOT市場預期的1000萬噸以上的采購量級。
此外,南美大豆產量前景繼續向好,巴西豐產格局基本明朗,阿根廷核心種植區雨水充沛,預計新季大豆產量大幅恢復,同時巴西早熟大豆開始收獲,留給美豆集中出口的窗口期已經不多。由此預計,在我國采購不及預期和南美大豆競爭臨近的壓制下,美豆將跌回900美分/磅下方。
與此同時,美聯儲再度加息,EIA最新數據也顯示暫未看到“OPEC+”原油減產的跡象,此前達成的減產協議能否有效兌現存疑,這使得原油價格繼續下跌。由此看來,美豆和原油的弱勢格局,決定了油脂的弱勢基調,從而限制反彈幅度。
供應缺口難補
一方面,我國采購美豆數量遠不及市場預期；另一方面,所購美豆大多在2019年1—3月裝船,從USDA周度大豆出口檢驗報告上暫未看到對華出口數據,天下糧倉維持進口大豆1月到港量550萬噸、2月到港量320萬噸的預估數據不變,3月到港量仍停留在550萬噸,這意味著目前仍無線索證明采購美豆的行為能及時彌補2—3月可能出現的國內進口大豆供應缺口。
此外,對采購美豆的用途其實也并未明確,市場普遍認為現有采購量以轉入儲備為主,油廠由于關稅未下調暫時沒有采購行為,所以目前的進口變化無法幫助彌補國內供應缺口。
榨利提供支撐
從價格結構上看,無論是豆油進口利潤,還是期貨盤面榨利,都能對豆油價格提供支撐。目前南美毛豆油到岸成本在5500—5600元/噸,1月合約盤面進口利潤為-500元/噸,5月合約進口利潤約為-150元/噸,基本抹殺正常進口需求之外的額外增量。
在盤面榨利方面,按巴西豆成本測算,5月盤面榨利扣除加工費不到20元/噸,9月盤面榨利更是虧損70元/噸。從榨利角度講,油廠也基本沒有額外的套保意愿。同時,在盤面榨利虧損對油、粕提供整體性支撐的基礎上,如果豆粕表現更弱,將使油廠改為挺油策略,這有助于豆油反彈。
下游提貨增加
從2018年12月的第三周開始,油廠開機率止跌回升,預計后期開機率將繼續升高。不過,隨著春節前備貨的逐步啟動,油廠下游提貨量顯著增加,使得豆油庫存持續下降,目前已降至2017年同期水平。下游備貨預計持續到2019年1月中下旬,雖然2月受春節假期影響提貨量下降,但是油廠停機將使得供應量更少,而春節過后由于備貨消耗,下游也經常有季節性的補庫需求。因此,從月度平衡表推導來看,豆油庫存下降態勢有望持續到4月。
綜合以上分析,雖然美豆、原油兩大基準依舊弱勢,但是目前我國對美豆的采購行為還不能確保可以彌補2—3月的國內供應缺口,而且就國內豆油階段性的供求形勢而言,隨著春節臨近,在傳統的備貨需求拉動下,豆油庫存有望持續走低,價格或有反彈需求。因此,需要關注豆粕能否延續弱勢,以及在美豆、原油、宏觀等因素的壓制下,豆油反彈空間到底有多少。操作上,可以關注逢低試多的機會,但是一定要嚴格設立止損位。
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