阿里巴巴為上市失敗付出第一筆代價

雅虎昨天公布了阿里巴巴第二季度業績,不出眾人意外地亮麗,營收增長61%達17.4億美元,凈利潤大漲159%達7.07億美元。保持阿里巴巴業績高速成長,如今已是各方勢力的重點保護對象。IPO之前一旦出現增速大幅放緩,將對雅虎和軟銀在本土的股價構成重大威脅,因此人人都不敢掉以輕心。

不過,非常令人意外的是,在亮麗業績增長的背景下,阿里巴巴與雅虎卻簽訂了減少上市后雅虎出售股份給阿里巴巴集團的股份,從2.615億股降為2.08億股。有海外分析師恰到好處地跳出來發表了對此事的看法,認為這是雅虎長期看好阿里的價值,對現在的管理層擁有充分信心等等。但我認為,實情并非如此花團錦簇,粉飾和包裝并不能掩蓋阿里在IPO過程中遭遇一次重大挫折的事實。

當初雅虎與阿里簽訂股權回購協議,明顯是經過長期博弈,雙方鬧崩導致分手的產物。雅虎出售給阿里的21%股份用的是現金,錢卻是阿里巴巴貸款而來,并非自有資金,阿里為此引進一批公眾股東,并在隨后發起了高額借貸,與雅虎決裂的姿勢路人皆知。而雅虎與阿里簽訂的上市后阿里巴巴有權回購雅虎剩余股份中50%的協議,是作為阿里現金回購雅虎第一筆股份的一個條件,根本不是說雅虎想不賣就不賣的事情,而是阿里為了盡量縮小雅虎股權而給雅虎提出的硬性要求。

當然,雅虎為這個硬性要求而向阿里提出什么條件,阿里又向雅虎承諾了什么,沒有公開信息可查,但有一點是可以肯定的,雅虎所持有的2.615億股股票,是協議中早已規定好的,雅虎無權單方面修改協議,除非阿里對雅虎的某種承諾落空了,雅虎主張懲罰性約定條款,才有了上市后減少股份出售給阿里這個補充協議的產生。

這個承諾是什么？綜合前幾天阿里與港交所就上市而產生的博弈來看,這個承諾很有可能就是在今年4季度或明年1季度上市,如果在這個時間點上市失敗,雅虎將減少未來上市后出售給阿里巴巴的股權。從阿里前幾天公開放棄香港的聲明來看,阿里已無可能在明年一季度之前上市。如果說這不是挫敗,雅虎還因此看好阿里的發展前景,導致協議的修改,未免是睜著眼睛說瞎話了。

阿里對雅虎的承諾,很有可能是分階段實施的,到哪個階段沒能實踐承諾,雅虎也設置了相應的條款來制約。既然阿里時刻想著要把雅虎的股權拿回來,雅虎也會提出條件,他們目前已對阿里的長期前景失去信心,一心想的是能夠早日套現。阿里很可能給雅虎提出的承諾是,在明年一季度之前無法上市,減少上市后回購雅虎股份5000萬股,在明年年底前阿里無法上市,再減少阿里回購權利若干,例如一億股,在2015年年底前阿里無法上市,雅虎則不必將剩余股份出售給阿里巴巴,可以自行所有處理,約阿里集團股份的20%左右。

既然雅虎急等著上市套現,又承諾上市后出售股權的一半給阿里,他們不可能僅憑一個口頭承諾就相信阿里在2015年前一定會上市,一定會有所制約,根據上市進程階段性減少出售給阿里的股份,是個合乎邏輯的解釋。

阿里在香港遭遇的挫敗,很容易在阿里公關輕描淡寫的描述中被公眾忽略。事實上,阿里在IPO上的失敗,與此次修改協議事件,應該聯系起來看,兩者有較強的關聯性,決不是他們所稱的雅虎看好阿里前景,而是雅虎對阿里暫時未能上市的一種懲罰。

根據阿里過去幾個季度的業績,赴港上市應該是問題不大的,但最終卻卡在了合伙人制度上,這不能不說是個重大挫折。馬云(微博)為鞏固自己和自己兄弟們的地位,不惜放棄上市機會,并導致雅虎在阿里上市后的股權份額增加,非常令人懊惱,但尚在馬云可承受范圍之內。

2014年阿里必將全力沖刺IPO,在必要時候,馬云甚至有可能放棄合伙人制度,因為再拖下去損失更大。之前用貸款還錢的方式換來的雅虎退出,很有可能因上市未果而泡湯。而雅虎重新成為掌控阿里的一股重要力量是馬云所不能容忍的。

持有阿里60%股份的大股東軟銀和雅虎,對馬云的遷就和支持令人不可思議,歷史上從沒有一家公司會任由不占控股權的創始人如此折騰。唯一可以令人信服的理由就是,馬云對軟銀和雅虎做出太多承諾,以此獲得兩者無底線的支持。

當馬云所要求的支持全部到位,軟銀和雅虎仍未得到期望中的上市時,馬云也要兌現諾言。這其中有可能包括協議中的股權再次轉移,接受大股東對管理層的安排,直至使馬云失去對阿里的控制權。

在前文中,我曾說未來幾個月馬云將向港府徹底低頭,放棄合伙人制度以換取在香港上市,原因正在于此。上市越晚,馬云的控制權將越會得到削弱,這是他無法容忍的事情,唯有拼死一搏。當然,不以合伙人計劃上市,馬云的控制權在上市后也會有受到削弱的可能,但那是以后的事情了,遠不如目前的形勢來得緊急