家電全面反傾銷是小概率事件： 根據美國政府公告, 美國近期擬對進口的鋼鐵和鋁征收高額關稅,引發市場對更多出口行業的擔憂。我們認為, 家電是日用品,且在部分家電品類中,美國本土缺乏相應的產業鏈基礎, 一旦家電進口受到大的限制,將迅速影響到美國民眾的日常生活。因此, 對家電產品全面反傾銷,于美國而言也是弊大于利、非理性的。 除洗衣機行業已經采取過措施外, 美國將貿易保護擴散至其他家電子行業是小概率事件。
自2012年起,美國針對韓企三星和LG的大型家用洗衣機( Large Residential Washers, LRW) 已多次采取反傾銷措施, 但未達到提振美國本土產業的效果。 對韓反傾銷后, 美國洗衣機進口額仍在持續增長,美國本土的洗衣機廠商惠而浦、 2016 年以前的 GEA 市場份額并未增加,反而惠而浦的市場銷量份額略有下滑, 2017 年較 2012 年下滑 1pct( Euromonitor 數據)。 而三星和 LG 通過產能轉移規避了政策, 為此,美國政府不得不一次次加大反傾銷力度和范圍。
洗衣機之戰對中國家電產業影響甚微： 三星、 LG 一度將產能轉到中國,被“追殺”之后又從中國轉出,導致中國對美出口量發生變化,但中國本土的企業幾乎不受影響。 2017 年中國對美全自動洗衣整機出口量 YoY-82.8%、 洗衣機整機出口額 YoY-85.2%; 但東方不亮西方亮, 由于中國對其他國家的出口增加, 2017 年中國總體全自動洗衣機整機出口額 YoY-8.7%、出口量同比還實現了 2.8%的增長 (中國海關數據)。另外, 相較 2011 年(三星、 LG 產能轉移到中國之前), 2017 年中國對美出口洗衣機整機金額增長了 61%( Trade Data Online 數據)。
假設非理性政策出臺, 影響也甚微： 各個家電品類遭遇反傾銷的概率都很低,如果對幾個小概率進行比較,則： 冰箱>空調>電視, 小家電品類繁多,需分別分析,但整體而言,美國對小家電的消費還是主要依賴進口。 以白電為例,假設最悲觀的情景, 即美國對空冰洗行業都進行反傾銷, 從 2018 年 2 月開始,中國洗衣機對美出口降為 0;從 2018 年 7 月開始,中國冰箱、空調對美出口降為 0,這種情境下,我們測算對美的/格力/海爾/小天鵝等龍頭 2018 業績增速的影響也不到 1pct。 另外,受持續反傾銷政策的影響,三星、 LG 以及歐洲的伊萊克斯先后宣布在美國建立生產基地,從這一趨勢看,中國企業未來也可能會越來越多地在美國投資設廠。
繼續看好家電板塊：對家電的出口環境不必過分擔心。我們繼續看好家電板塊,當前強調三四線市場邏輯,結合估值,重點推薦美的集團、格力電器、浙江美大、華帝股份。長期來看,老板電器競爭力突出,仍能保持行業領先地位。另外,電視面板價格下行,推薦海信電器。
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